Durante el 4T99, las ventas totales de Ahmsa disminuyeron 15%, debido a los menores precios del acero en términos reales, como resultado del efecto de inflación/revaluación

			Resultados al Cuarto Trimestre de 1999 AHMSA
	Sumant Vasal [phone]				14-marzo-2000

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urante el 4T99, las ventas totales de Ahmsa disminuyeron 15%, debido a los menores precios del acero en términos reales, como resultado del efecto de inflación/revaluación. Esto se vio parcialmente compensado con el crecimiento del 5% en el volumen total. Sin embargo, la utilidad bruta y la utilidad operativa mejoraron 11% y 26%, respectivamente, como resultado de la expansión en el margen que se deriva principalmente de los programas de control de costos de la compañía. Los resultados operativos del 4T99 continuaron mejorando con respecto a los trimestres anteriores, gracias a un mejor entorno en lo que se refiere a la fijación de precios, así como a los ahorros logrados en los costos – el margen de UAFIDA continuó al alza. Sin embargo, existen ciertas partidas a nivel operativo que parecen muy bajas para ambos trimestres, específicamente los gastos operativos. Creemos que esto es el resultado de cierta clase de reclasificaciones. Debido a su difícil situación financiera, a fines del pasado mes de mayo la empresa se declaró en suspensión de pagos, que es una forma de protección legal que existe conforme a las leyes mexicanas. Como consecuencia, se detuvieron las operaciones con las acciones de la empresa tanto en México como en los Estados Unidos. A mediados de octubre, IMSA y GAN (accionista mayoritario de Ahmsa) acordaron formar una alianza estratégica entre sus subsidiarias IMSA Acero y Ahmsa. Sin embargo, a finales de febrero se dieron por terminadas las negociaciones entre ambas partes, ya que Ahmsa anunció que se encuentra muy cerca de realizar un acuerdo con Aceralia - una compañía española productora de acero. Ahmsa espera que esta asociación estratégica sea completada a finales de marzo. Desde el punto de vista financiero, creemos que este es un mejor acuerdo para los accionistas de Ahmsa, a pesar de que no estamos totalmente convencidos de que Aceralia sea una mejor alternativa que Imsa, desde el punto de vista estratégico.

Resultados Operativos

Nuestro reporte trimestral no es tan detallado como en el pasado, dado que la empresa no ha querido tomar nuestras llamadas y el boletín de prensa fue muy breve. Las ventas netas se redujeron en 15% contra el 4T98, debido a la caída registrada en los precios del acero en términos reales, por el efecto de la inflación/revaluación. Lo anterior se vio parcialmente compensado con el incremento del 5% en el volumen total que ascendió a 693 mil toneladas durante el trimestre. Los volúmenes totales del acero continuaron creciendo con respecto al 3T99.

Por otro lado, la utilidad bruta y la utilidad de operación se incrementaron en 11% y 26%, respectivamente. Creemos que esto se debió a los ahorros en los costos (que se derivan del nuevo plan de negocios para el periodo 1999-2003), y a los menores costos por la integración vertical. Como resultado, tanto el margen bruto como el operativo crecieron de manera considerable. Sin embargo, es importante mencionar que el 4T98 fue un trimestre inusualmente pobre. También nos sentimos un poco desconcertados con el nivel de gastos operativos tanto del 4T98 como del 4T99, ya que fueron considerablemente bajos con respecto a trimestres anteriores. Desde nuestro punto de vista, creemos que esto tal vez sea el resultado de una especie de reclasificación. De manera global, la UAFIDA se incrementó en 33%, además, su respectivo margen continuó mejorando con respecto a trimestres anteriores.

Resultados Financieros

Ahmsa registró un beneficio financiero por Ps 266 millones durante el trimestre, en comparación con los Ps 815 millones del año pasado. Esto se debe principalmente a las mucho menores ganancias cambiarias y monetarias. Además, la compañía reportó intereses ganados negativos (probablemente debido a una especie de reclasificación con el fin de que en el año completo se registrarán cero intereses ganados). Lo anterior se vio parcialmente compensado con una reducción en los intereses pagados, ya que la compañía se declaró en suspensión de pagos a finales del pasado mes de mayo.

Como hemos mencionado en reportes anteriores, el balance general de Ahmsa es el peor de toda nuestra muestra del sector acerero. El nivel de apalancamiento (pasivos totales/capital) ascendió a 213% al cierre del trimestre y en base ajustada (deuda neta/capital), alcanzó el nivel de 163%. Adicionalmente, la cobertura de intereses se ubicó en tan sólo 1.3x, aunque creemos que este nivel es ficticio, dado que no se está considerando la totalidad de los intereses debido a la suspensión de pagos.

Expectativas

A lo largo de los últimos años, la compañía implementó diversas estrategias infructuosas para sanear su difícil posición financiera. Esto, aunado a la competitividad del mercado del acero, llevó a que la empresa incumpliera con ciertos pagos de deuda e intereses en abril de 1999, y consecuentemente a que se declarara en suspensión de pagos. A mediados de octubre, IMSA y GAN (accionista mayoritario de Ahmsa) acordaron formar una alianza estratégica entre sus subsidiarias IMSA Acero y Ahmsa. Esta asociación estaba condicionada a la reestructuración de la deuda de Ahmsa, así como a la resolución de la suspensión de pagos. Sin embargo, estas negociaciones cayeron, ya que a finales de febrero del 2000 Ahmsa anunció que tenía una mejor oferta de Aceralia – una productora española de acero. Aceralia absorberá US$ 1,000 millones de la deuda de Ahmsa de un total de US$ 1,900 millones al cierre del 4T99, y capitalizará a la compañía mexicana con US$ 400 millones. Si esta alianza estratégica es aprobada, Aceralia tendrá el control de la alianza, con una participación del 51%.

Creemos que el año 2000 debería de ser un buen año para la compañía, gracias a las perspectivas positivas del mercado global del acero. Los precios del acero continúan repuntando, lo que junto con el buen crecimiento económico esperado en México durante el 2000, deberá de permitir que se registren mejores resultados operativos. La compañía estima una UAFIDA por US$ 320 millones para el año 2000, representando un crecimiento del 38% con respecto a 1999.

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