Majorarea termenelor de scadenţă a valorilor mobiliare de stat şi extinderea categoriilor de investitori la piaţa valorilor mobiliare de stat

Anexa 8 Volumul ofertei, ponderea cheltuielilor bugetare pentru plata dobânzilor şi cupoanelor şi ponderea în circulaţie la sfârşit de an pe tipuri de VMS emise pe piaţa primară prin licitaţii, opţiunea 3

Tabel 1. Volumul ofertei VMS emise pe piaţa primară prin licitaţii, opţiunea 3, mii lei



Figura 1. Ponderea cheltuielilor bugetare pentru plata dobânzilor şi cupoanelor pe tipurile VMS emise pe piaţa primară prin licitaţii pentru opţiunea 3, %



Tabel 2. Ponderea în circulaţie la sfârşit de an pe tipuri de VMS la preţul de cumpărare, opţiunea 3, %

1^ Valoare mobiliară de stat - instrument al datoriei de stat emis în formă de titlu financiar negociabil.

2^ Datorie de stat - obligaţiile contractuale pecuniare curente şi scadente ale statului şi dobânzile datorate şi neonorate, apărute din calitatea statului de debitor sau fidejusor, fiind contractate, în numele Republicii Moldova, de Guvern, prin intermediul Ministerului Finanţelor, în monedă naţională sau în valută străină. (Legea nr. 419 din 22.12.2006 cu privire la datoria publică, garanţiile de stat şi recreditarea de stat (în continuare Legea nr. 419)).

3^ Datorie de stat internă - parte integrantă a datoriei de stat reprezentând totalul sumelor obligaţiilor neonorate şi dobânzilor datorate şi neonorate, contractate, în numele Republicii Moldova, de Guvern, prin intermediul Ministerului Finanţelor, de la rezidenţii Republicii Moldova. Valorile mobiliare de stat emise pentru a fi plasate pe piaţa internă a Republicii Moldova, care sânt procurate de către nerezidenţi sânt atribuite datoriei de stat interne (Legea nr. 419).

4^ Reprezintă VMS în portofoliul BNM obţinute în rezultatul convertirii împrumuturilor de stat contractate anterior de la BNM. Această datorie este reperfectată la dobânda pieţei în baza unui acord încheiat între Banca Naţională şi Ministerul Finanţelor.

5^ Obligaţiuni de stat emise de către Ministerul Finanţelor la 25 octombrie 2011 în scop de preluare a creanţei ,,Băncii de Economii” S.A. faţă de BC,,Investprivatbank” S.A.

6^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

7^ Legea nr. 419, art. 4, alin. (1), literele g) şi h).

8^ Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt sânt bonurile de trezorerie, emise cu scont şi răscumpărate la scadenţă la valoarea lor nominală. (Legea nr. 419)

9^ Valorile mobiliare de stat emise pe termen mediu şi lung sânt obligaţiunile de stat, emise cu o rată flotantă sau fixă a dobânzii. (Legea nr. 419)

10^ Banca care deţine cont curent la BNM şi a încheiat cu aceasta Acordul cu privire la îndeplinirea funcţiilor de dealer primar pe piaţa VMS dematerializate.

11^ Banca sau Fondul de garantare a depozitelor în sistemul bancar şi care deţine cont curent la BNM şi a încheiat cu aceasta Acordul de participant la piaţa primară a VMS dematerializate.

12^ Instrucţiune cu privire la plasarea, circulaţia şi răscumpărarea valorilor mobiliare de stat în formă de înscrieri în conturi, aprobată prin Hotărârea Consiliului de Administraţie al BNM nr. 201 din 09 august 2007.

13^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

14^ Perioada medie până la maturitate (Average time to maturity (ATM)) este perioada medie, exprimată în ani, după care datoria existentă va fi rambursată.

15^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

16^ Pieţele VMS în etapa inițială de dezvoltare au VMS cu termen mediu de scadenţă, de regulă, de până la 1 an. Sursa: A Framework for Developing Secondary Markets for Government Securities, Zsófia Árvai and Geoffrey Heenan, IMF Working Paper,July 2008

17^ Why Do Emerging Economies Borrow Short Term? Fernando A. Broner Guido Lorenzoni Sergio L. Schmukler, August 2004.

18^ Analiza diagnostică a sistemului bancar moldovenesc în contextul semnării Acordului de liber schimb aprofundat şi comprehensiv cu UE, Expert Grup, Adrian Lupuşor, Adrian Babin, Chişinău, 2011.

19^ În special stoparea plăţilor la obligațiunile de stat emise pe piața internă.

20^ În special manifestată în anul 2006 ca rezultat al dublării preţurilor la gazele naturale şi interdicţiile impuse de Federaţia Rusă la importurile producţiei agricole şi a vinurilor din Republica Moldova.

21^ Moldova 2020 - Strategia Naţională de dezvoltare: 7 soluţii pentru creşterea economică şi reducerea sărăciei.

22^ Reforma sistemului de pensii din Republica Moldova a fost începută în 1998, dar, după câţiva ani de implementare cu succes a acestor reforme, acestea au fost suspendate în 2003. Republica Moldova: opţiunile de politici pentru continuarea reformei din domeniul sistemului de pensii, Zoran Anusic, 29 iulie 2009.

23^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

24^ Dobânda (cuponul) la OS de 2 ani se plăteşte semestrial şi este constituită din rata anuală variabilă a dobânzii, care este calculată reieşind din ratele medii ponderate stabilite la licitaţiile de vânzare a BT cu termenul de circulaţie 182 zile sau a celor apropiate acestei scadenţe în 6 săptămâni imediat precedente datei expedierii Comunicatului oficial. La rata anuală variabilă a dobânzii se adaugă o marjă, mărimea căreia este stabilită la licitaţie şi este constantă pe întreaga perioadă de circulaţie a OS (Condiţiile de plasare, circulaţie şi răscumpărare a obligaţiunilor de stat cu dobânda flotantă, aprobat de Ministerul Finanţelor şi coordonat cu BNM, nr.08/3-1/323 din 14 august 2008). În mediu în anul 2011 această marjă a constituit 0,5 p.p. În primele opt luni ale anului 2012 marja a constituit 0,15 p.p., excepţie fiind marja de 0,3 p.p. din luna iulie.

25^ Curba de randament este o curbă continuă care descrie relaţia între rata dobânzii (randamentul, costul împrumutului) şi termenul de scadenţă.

26^ Obligațiune care nu achită nici un cupon pe toată durata sa de viață.

27^ Conform datelor BNM.

28^ Managementul datoriei de stat are drept obiectiv fundamental asigurarea finanţării măsurilor prevăzute în bugetul de stat cu minimum de cheltuieli pe termen mediu şi lung şi la nivel optim de risc.

29^ 271,1 mil. lei pentru plata dobânzilor şi cupoanelor la VMS emise pe piaţa primară, 207,4 mil. lei pentru plata dobânzii la VMS convertite şi 0,007 mil. lei pentru plata cupoanelor la VMS emise pentru asigurarea stabilităţii financiare.

30^ Low Income Countries (LIC) - țări cu venit scăzut, Middle Income Countries (MIC) - țări cu venit mediu.

31^ Probabilitatea incapacităţii de obţinere de noi surse de finanţare pe măsură ce datoria ajunge la scadenţă sau obţinerea finanțării la costuri înalte. Managementului datoriei de stat pe termen mediu pentru anii 2012-2014.

32^ În plus, o mare parte a datoriei de stat interne pe termen scurt este datoria faţă de Banca Naţională a Moldovei, care este reperfectată anual în baza unei înţelegeri între Guvern şi BNM cu privire la soldul datoriei statului contractate anterior de la Banca Naţională. Această datorie este reperfectată la o rată fixă a dobânzii şi nu prezintă un risc sporit. Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

33^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

34^ Asigurarea şi menţinerea stabilităţii preţurilor constituie obiectivul fundamental al BNM.

35^ Sustainability of Public Debt, edited by Reinhard Neck and Jan-Egbert Sturm, 2008 Massachusetts Institute of Technology

36^ REPO - Acord de comercializare a valorilor mobiliare cu condiţia răscumpărării lor la o dată determinate şi la un preţ anumit

37^ Raportul anual al BNM pe 2011. Informaţia privind rezultatele activităţii pe piaţa valorilor mobiliare de stat la situaţia din 31 decembrie 2011.

38^ Pe parcursul anului 2011 au fost organizate 64 licitaţii.

39^ Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

40^ Informaţia privind rezultatele activităţii pe piaţa valorilor mobiliare de stat la situaţia din 31 decembrie 2011.

41^ Financial stability and local currency bond markets, Committee on the Global Financial System, Paper No 28, June 2007. Pentru ţările cu economie de piața emergentă suma nu este de 100% din cauză existenţei unor investitori neatribuiţi acestor categorii.

42^ Conform datelor BNM ratele dobânzii la VMS au fost mai mari decât cele ale depozitelor bancare în lei moldoveneşti pe tot parcursul anului 2011.

43^ Developing Government Bond Markets: A Handbook. The World Bank and the International Monetary Fund, 2001.

44^ Developing Government Bond Markets: A Handbook. The World Bank and the International Monetary Fund, 2001.

45^ Institutional Investors and Securities Markets: Which Comes First?, Dimitri Vittas, Paper presented at the ABCD LAC Conference, June 28–30, 1998, San Salvador, El Salvador.

46^ OS cu scadenţa de 1 an se emit prin subscriere şi, prin urmare, nu sunt analizate în cadrul opţiunilor PPP.

47^ http://www.mf.gov.md/ro/publicdebt/statedebt/intern/

48^ Legea nr. 419, art. 16, alin. (2).

49^ Legea nr. 35 din 03.03.2011pentru aprobarea Strategiei de dezvoltare a pieţei financiare nebancare pe anii 2011–2014 şi a Planului de acţiuni pentru implementarea Strategiei de dezvoltare a pieţei financiare nebancare pe anii 2011–2014.

50^ http://bnm.md/md/drafts.

51^ Proiectul de Lege privind fondurile de pensii facultative, art. 36, http://cnpf.md/md/proj/.

52^ Aceste rate a dobânzilor sunt folosite pentru calculul tuturor opțiunilor şi sunt considerate constante pentru întreaga perioadă a anilor 2013-2016. Impactul schimbării ratelor dobânzii este prezentat la compararea opţiunilor.

53^ Cadrul Bugetar pe Termen Mediu.

54^ Aceeaşi valoare la preţul de cumpărare a VMS emise prin licitaţie este folosită pentru toate opţiunile. CBTM nu conţine suma pentru 2016, care a fost estimată la aproximativ 500 mil. lei.

55^ Developing Government Bond Markets: A Handbook. The World Bank and the International Monetary Fund, 2001.

56^ Indicatorul de măsură a riscului de refinanţare asociat portofoliului datoriei de stat. ATM este perioada medie, exprimată în ani, după care datoria existentă va fi rambursată. Cu cât mai mare este maturitatea instrumentelor de datorie, cu atât mai mic este riscul de refinanţare şi mai mare ATM. Managementului datoriei de stat pe termen mediu pentru anii 2012-2014. Obiectivul specific al PPP se referă la acest indicator.

57^ indicatorul de măsură a riscului ratei de dobândă asociat portofoliului datoriei de stat. ATR reprezintă perioada medie, exprimată în ani, pentru care costurile deservirii datoriei de stat sunt fixate. Cu cât mai mare este ponderea datoriei de stat pe termen scurt şi cu rata de dobândă flotantă, cu atât este mai mare riscul ratei de dobândă şi mai mic ATR. Managementului datoriei de stat pe termen mediu pentru anii 2012-2014.

58^ În contextul analizei riscurilor, datoria de stat internă cu termen de până la un an cu rata dobânzii fixă va fi atribuită la categoria datoriei cu rata dobânzii flotantă, întrucât din cauza maturităţii reduse aceasta va fi refinanţată în fiecare an la condiţiile noi de piaţă, fiind supusă riscului ratei de dobândă. Raportul anual privind situaţia în domeniul datoriei publice, garanţiilor de stat şi recreditării de stat pe anul 2011.

59^ (i) Crearea curbei de randament de referinţă, care servește ca bază pentru dezvoltarea altor instrumente financiare şi implicit a pieţei de capital şi a pieţei instrumentelor derivate necesare gestionării riscurilor; (ii) Consolidarea unei surse sigure de finanţare a deficitului bugetar; (iii) Extinderea posibilităţilor de finanţare a reformelor structurale; (iv) Consolidarea mecanismului de transmitere a politicii monetare; (v) îmbunătăţirea climatului investiţional şi implicit sporirea volumului investiţiilor externe ca rezultat al faptului că serviciul datoriei de stat devine mai sustenabil.

60^ Parlamentul a votat la sfârşitul lunii mai 2012 modificări la legea bugetului de stat 2012 pentru alocarea a 200 milioane de lei la reparaţia clădirii Parlamentului, bani care urmează să fie acumulaţi din vânzarea VMS prin subscriere.

61^ La etapa identificării opţiunilor au fost analizate şi variantele reducerii totale a BT cu scadenţa mai mică. Însă, având în vedere gradul înalt de incertitudine privind comportamentul investitorilor şi contextul macroeconomic viitor, varianta reducerii treptate a ofertei VMS pe termen scurt a fost preferată celei de renunţare imediată şi totală la un sau câteva tipuri de VMS pe termen scurt. De asemenea, având în vedere că ratele variabile ale dobânzii la OS cu scadenţa de 2 ani se calculează reieşind din ratele medii ponderate stabilite la licitaţiile de vânzare a BT cu scadenţa 182 zile, a fost aleasă varianta reducerii treptate a ofertei BT cu scadenţa 91 zile. În plus, aceasta va avea un impact mai mare asupra majorării termenului de scadenţă al VMS, decât în cazul BT de 182 zile.

62^ Raportul anual al BNM pe 2011.

63^ 0,0 la 0,2 - corelaţie foarte slabă, neglijabilă; 0,2 la 0,4 - corelaţie slabă; 0,4 la 0,7 – corelaţie moderată; 0,7 la 0,9 – corelaţie puternică; 0,9 la 1,0 – corelaţie foarte puternică. Coeficientul de corelaţie cu semnul „+” înseamnă corelaţie directă, cu semnul „-”- indirectă. Coeficientul este calculat în baza datelor începând cu anul 2010, de când Certificatele BNM sunt comercializate cu regularitate, până la sfârşitul lunii iunie 2012.

64^ Fără instrumentele pieţei monetare (de regulă, cu termenul scadenţă de până la 1 an) şi doar administraţia publică centrală.

65^ La etapa identificării opţiunilor au fost analizate şi variantele emisiunii OS indexate la anumiţi indicatori economici. Aceste valori mobiliare protejează investitorii de riscul evoluţiei nefaste (creşterea inflaţiei, deprecierea monedei naţionale) a acestor indicatori sau aliniază rata dobânzii la performanţa economică a ţării (de exemplu evoluţia PIB). Însă, pe de altă parte statul se expune la aceste riscuri, ceea ce în condiţiile actuale de instabilitate şi incertitudine este dificil de implementat.

66^ Securities statistics and syndicated loans, www.bis.org.

67^ De exemplu, plata primului cupon al OS de 2 ani emise în trim. I 2013 se va efectua în trim. III 2013 la rata dobânzii de 7,0% (6,0% rata la BT 182 zile + 1% (marja stabilită la licitaţie)). Astfel, rata dobânzii fixe la OS de 3 ani emise în trim. I 2013 este estimată tot la 7,0% . Având în vedere că estimările de bază nu prevăd modificarea ratelor iniţiale la BT, reiese că ratele dobânzilor la toate cupoanele la OS de 2 ani sunt aceleaşi şi cele din opţiunea 2 coincid cu ratele OS de 3 ani din opţiunea 3. Analiza senzitivităţii estimărilor din capitolul compararea opţiunilor abordează inclusiv şi acest aspect.

68^ aprobat de MF şi coordonat cu BNM, nr. 08/3-1/323 din 14 august 2008.

69^ De exemplu, 10,5% pentru BT 91 zile, 11,0% - BT 182 zile şi 12,0% - BT 364 în locul la 5,5%, 6,0% şi 7,0%, respectiv.

70^ De exemplu, 2,5% pentru BT 91 zile, 3,0% - BT 182 zile şi 4,0% - BT 364 în locul la 5,5%, 6,0% şi 7,0%, respectiv.

71^ De exemplu, 6,5% pentru BT 182 zile în locul la 6,0%, celelalte rate rămânând aceleaşi. Spre deosebire de ratele care predomină pe piaţă în momentul calculelor, diferenţele între mediile ratele dobânzilor la cele 3 tipuri de VMS, calculate pentru datele lunare 2007- sem. I 2012, arată că diferenţa între ratele BT 91 zile faţă de BT 182 zile este mai mare (circa 1,1 p.p.) decât cea dintre BT 364 zile faţă de BT 182 zile (circa 0,5 p.p.).

72^ Rata dobânzilor la cupoanele OS de 2 ani se stabileşte în baza ratelor BT 182, iar în cazul opţiunii 2 volumul comercializat al OS de 2 ani se majorează semnificativ.

73^ De exemplu, scăderea cu 5% trimestrial a ratelor dobânzilor la BT pe parcursul a 5 ani, urmată de creşterea cu 5% trimestrial a ratelor dobânzilor la BT pe parcursul a 5 ani.

74^ De exemplu, creşterea cu 5% trimestrial a ratelor dobânzilor la BT pe parcursul a 5 ani, urmată de scăderea cu 5% trimestrial a ratelor dobânzilor la BT pe parcursul a 5 ani.

75^ International Securities Identification Number.

76^ Instrucţiune cu privire la plasarea, circulaţia şi răscumpărarea valorilor mobiliare de stat în formă de înscrieri în conturi (pct.8), aprobată prin Hotărârea Consiliului de Administraţie al BNM nr. 201 din 09 august 2007.

77^ Model matematic care descrie dinamica ratei dobânzii.

78^ VASICEK INTEREST RATE MODEL: Parameter estimation, evolution of the short-term interest rate and term structure. Niko Herrala, Lappeenranta University of Technology, School of Business Finance.

79^ Din 9,1% efectiv în mediu pentru obligaţiunile de 2 ani.

80^ Din 9,5% efectiv în mediu pentru obligaţiunile de 3 ani.

81^ Din 8,3% efectiv în mediu pentru obligaţiunile de 2 ani.

82^ Din 9,0% efectiv în mediu pentru obligaţiunile de 3 ani.

83^ Comunicat oficial al Ministerului Finanţelor privind ratele dobânzilor ce vor fi aplicate pentru calcularea mărimii cuponului la OS cu dobânda flotantă.

84^ Calculează sau prezice o valoare viitoare de-a lungul unei tendinţe liniare utilizând valori existente.

85^ Fără instrumentele pieţei monetare (de regulă, cu termenul scadenţă de până la 1 an) şi doar administraţia publică centrală.