Evaluación financiera de SEDAPAL
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Se realizó un análisis para evaluar la sostenibilidad financiera general de SEDAPAL en el largo plazo y su capacidad para operar y mantener las inversiones respaldadas por el proyecto. El análisis se basa en los estados financieros históricos auditados y pro forma de SEDAPAL correspondientes al período comprendido entre 2007 y 2010, así como en el desempeño financiero proyectado para los próximos 10 años.
Resumen del marco institucional
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A partir de 1990, la responsabilidad de prestar servicios de abastecimiento de agua y saneamiento se descentralizó y se puso en manos de los gobiernos subnacionales (municipalidades provinciales o distritales)14. La propiedad de la infraestructura de abastecimiento de agua y saneamiento pasó a manos de las municipalidades locales, que asumieron la obligación15 de crear empresas de abastecimiento de agua a zonas urbanas en forma de empresas autónomas constituidas en el marco de la ley general de sociedades con el exclusivo propósito de prestar los servicios de saneamiento. La única excepción es la prestación de los servicios en Lima, que sigue siendo responsabilidad del Gobierno nacional, quien retuvo la propiedad de la infraestructura y creó SEDAPAL, una empresa estatal de derecho privado constituida como sociedad anónima16. SEDAPAL es la mayor empresa de servicios públicos del país, atiende a más de un millón de conexiones y su zona de servicios incluye la zona metropolitana de Lima-Callao.
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El Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento (MVCS) es la entidad rectora del sector de abastecimiento de agua y saneamiento. Dentro del MVCS, el Viceministerio de Construcción y Saneamiento (VMCS) se ocupa de formular, aprobar, ejecutar y supervisar las políticas del país en materia de abastecimiento de agua y saneamiento.
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El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) desempeña una función importante en el sector, relacionada con las condiciones de la inversión, la planificación del sector y la regulación. La Dirección General de Programación Multianual del Sector Público evalúa los planes estratégicos plurianuales para cada sector y la viabilidad de los proyectos de infraestructura seleccionados, a través del Sistema Nacional de Inversión Pública (SNIP). La Dirección General de Presupuesto Público planifica y asigna los recursos presupuestarios a cada sector, mientras que la Dirección General de Crédito Público tiene la responsabilidad de aprobar y otorgar la garantía nacional para cualquier endeudamiento externo o actividad de cooperación internacional correspondiente al sector. La Dirección General de Presupuesto Público y la Dirección Nacional de Endeudamiento Público determinan, en cierta medida, las políticas de financiamiento de las empresas de abastecimiento de agua, pues fijan límites a su endeudamiento y garantizan sus deudas ante los prestamistas locales e internacionales.
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La Superintendencia Nacional de Servicios de Saneamiento (SUNASS), creada en 1992 mediante el Decreto Ley n.o 25965, es la entidad que regula el sector. La SUNASS rinde cuentas directamente a la Presidencia del Consejo de Ministros. En particular, la SUNASS se ocupa de regular las actividades de las 50 empresas peruanas de abastecimiento de agua y saneamiento, entre ellas SEDAPAL. La Superintendencia publica regularmente informes sobre el desempeño de los prestadores de servicios y propone marcos de gestión, como por ejemplo modelos tarifarios.
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El principal instrumento de planificación para las empresas públicas de abastecimiento de agua y saneamiento es el plan maestro optimizado, en cuyo marco se definen las necesidades en términos de inversiones y recursos para un período de alrededor de 30 años. Cada plan maestro optimizado debe contener el programa de inversiones que se propone para cumplir las siguientes prioridades: a) mejoramiento de la calidad del agua; b) aumento de la eficiencia en el uso de los recursos hídricos; c) incremento del acceso a los servicios de abastecimiento de agua y saneamiento; d) incremento del nivel de tratamiento de aguas residuales, y e) otros proyectos de inversión que resulten necesarios. Además de la planificación de las inversiones, este plan debe contener la estructura tarifaria y el nivel de tarifas (calculados mediante una metodología específica desarrollada por la SUNASS) y los indicadores del desempeño que cada empresa deberá alcanzar. Cuando la empresa no cuenta con un plan maestro optimizado aprobado, la SUNASS no le permite revisar sus tarifas. No obstante, se realizan ajustes automáticos para reflejar el índice de inflación del país.
Desempeño de SEDAPAL en el pasado y actualmente
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La principal fuente de ingresos de SEDAPAL es la prestación de servicios de abastecimiento de agua y saneamiento a la población de Lima. Hasta agosto de 2010, la empresa cobraba una tarifa por volumen de agua, y no aplicaba una estructura tarifaria separada para la prestación de servicios de saneamiento. A partir de entonces, la tarifa se desglosó en un cargo por agua y otro por saneamiento (70% y 30% respectivamente); el cargo por saneamiento representa el 43% del cargo por agua. Sus cuentas auditadas de 2007 a 2009 y las estimaciones de sus resultados para 2010 muestran que la empresa ha sido rentable. En 2007, la empresa informó que sus ingresos netos de operación habían alcanzado los US$38 millones. En 2008, este monto bajó de manera significativa, a los US$1,3 millones, debido principalmente al incremento de los costos financieros provocado por las diferencias en el tipo de cambio de su deuda externa. En 2009, la empresa dio a conocer utilidades netas por valor de US$74 millones. Como se observa en el cuadro infra, la situación financiera de SEDAPAL es relativamente buena.
Cuadro 6: Indicadores históricos de SEDAPAL
INDICADORES
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2007
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2008
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2009
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2010
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Indicadores de liquidez
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Coeficiente corriente
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0,9
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1,0
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1,0
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1,4
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Indicadores de rentabilidad
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Coeficiente de operación
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0,8
|
0,8
|
0,8
|
0,77
|
Coeficiente de explotación
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0,6
|
0,5
|
0,6
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0,58
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Margen operativo EBITDA
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20%
|
24%
|
23%
|
23%
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Margen operativo EBIT
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20%
|
4%
|
27%
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12%
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Nivel de endeudamiento/cobertura
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Total deuda/capital
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0,5
|
0,5
|
0,6
|
0,67
|
Total deuda/ingresos
|
1,9
|
1,8
|
2,2
|
2,08
|
EBIT/Gasto por intereses
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3,6
|
1,1
|
5,1
|
2,04
|
EBITDA/Gasto por intereses
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8,1
|
11,6
|
8,2
|
7,05
|
Nota: EBITDA: utilidades antes de deducir intereses, impuestos, depreciación y amortización; EBIT: utilidades antes de deducir intereses e impuestos.
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En el primer semestre de 2010, SEDAPAL presentó al ente regulador (SUNASS) un nuevo plan maestro optimizado que contenía un ambicioso programa quinquenal de inversiones por valor de US$1500 millones y una propuesta para aumentar las tarifas en forma conexa17. Tras evaluar la propuesta de la empresa, la SUNASS aprobó un aumento de la tarifa menor que el solicitado por SEDAPAL, en razón de que el 54% de las inversiones propuestas (unos US$817 millones) se llevaría a cabo en el marco del Programa Agua para Todos (PAPT), en cuyo respecto se supone que SEDAPAL recibe subsidios para inversión del Gobierno nacional. En la actualidad, SEDAPAL, la SUNASS y el Gobierno están analizando la cuestión, dado que esos subsidios no se están materializando con el grado de previsibilidad contemplado originalmente. Por ejemplo, en 2009 la empresa invirtió unos US$100 millones en el marco del programa y no ha recibido el subsidio del Gobierno por un monto equivalente. Dada la gran magnitud de estas inversiones y su potencial impacto en la sostenibilidad financiera de la empresa en el largo plazo, SEDAPAL debe cerciorarse de que los recursos serán previsibles y estarán disponibles (sea a través de subsidios o de aumentos de tarifas) antes de emprender las inversiones planificadas.
Desempeño de SEDAPAL en el futuro
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Se realizaron proyecciones para evaluar la posición financiera futura de SEDAPAL y su desempeño para el período que va de 2011 a 2021. Los principales supuestos y el resumen de los principales indicadores proyectados se incluyen a continuación, mientras que el análisis detallado se encuentra entre los documentos del proyecto.
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Para la hipótesis básica, se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos:
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Además de los ajustes por inflación (incluido el aumento del 3% aprobado en enero de 2011), se incorporaron los incrementos reales en las tarifas ya aprobados por la SUNASS para 2010 (3,2%). Se agregó un aumento real en las tarifas del 6% en 2015 y 2016 a medida que se pongan en marcha inversiones adicionales ya planificadas; es probable que estas obras se ejecuten conjuntamente con el sector privado. Se prevé que la SUNASS aprobará estos aumentos en el momento oportuno.
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El plan de inversiones excluye las operaciones vinculadas con el PAPT y sus beneficios conexos, puesto que la fuente y la disponibilidad del financiamiento están actualmente en discusión.
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Se reducen las pérdidas de agua al 32% en toda la empresa para 2015 y al 30% para 2021.
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Si estos supuestos se concretan, se garantiza un flujo de caja positivo y utilidades netas para SEDAPAL, que permitirán a la empresa cubrir sus gastos corrientes de operación y sus obligaciones de deuda. El coeficiente de explotación de la empresa se mantendrá por debajo de 0,89 durante los años que dure el proyecto y, según las previsiones, la cobertura del servicio de deuda alcanzará 1,80 a fines del período correspondiente a la proyección. En 2015, la cobertura de servicio de la deuda llegará a 1,15, lo que pone de relieve la necesidad de que la empresa evalúe cuidadosamente y de manera constante su endeudamiento. A partir de 2015, SEDAPAL también podrá financiar una parte de sus necesidades de inversión (hasta un 50%, dependiendo de los niveles generales de inversión) con recursos propios. El cuadro 7 infra contiene un panorama general de los principales indicadores de la empresa teniendo en cuenta los resultados financieros proyectados.
Cuadro 7: Indicadores de SEDAPAL según las proyecciones
INDICADORES
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2011
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2012
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2013
|
2014
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2015
|
2016
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2017
|
2018
|
2019
|
2020
|
2021
|
Indicadores de liquidez
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|
Coeficiente corriente
|
2,4
|
2,3
|
2,4
|
3,7
|
4,7
|
5,8
|
6,6
|
7,2
|
6,9
|
6,8
|
7,0
|
Indicadores de rentabilidad
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|
Coeficiente de operación
|
0,81
|
0,85
|
0,89
|
0,83
|
0,88
|
0,83
|
0,82
|
0,80
|
0,81
|
0,77
|
0,76
|
Coeficiente de explotación
|
0,62
|
0,66
|
0,71
|
0,66
|
0,72
|
0,67
|
0,67
|
0,66
|
0,66
|
0,63
|
0,62
|
Margen operativo EBITDA
|
19%
|
15%
|
11%
|
17%
|
12%
|
17%
|
18%
|
20%
|
19%
|
23%
|
24%
|
Margen operativo EBIT
|
19%
|
15%
|
11%
|
17%
|
12%
|
17%
|
18%
|
20%
|
19%
|
23%
|
24%
|
Nivel de endeudamiento/cobertura
|
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|
Total deuda/capital
|
0,70
|
0,71
|
0,72
|
0,74
|
0,77
|
0,76
|
0,72
|
0,68
|
0,59
|
0,48
|
0,39
|
Total deuda/ingresos
|
2,27
|
2,23
|
2,14
|
2,07
|
2,07
|
1,96
|
1,90
|
1,81
|
1,59
|
1,31
|
1,11
|
EBIT/Gasto por intereses
|
3,17
|
2,62
|
1,72
|
2,68
|
2,01
|
2,85
|
2,87
|
3,05
|
3,05
|
4,44
|
5,81
|
EBITDA/Gasto por intereses
|
6,45
|
5,86
|
4,61
|
5,39
|
4,84
|
5,35
|
5,21
|
5,36
|
5,39
|
7,12
|
9,14
|
Cobertura del servicio de deuda
|
2,75
|
2,33
|
1,68
|
1,32
|
1,15
|
1,28
|
1,27
|
1,22
|
1,19
|
1,57
|
1,80
|
Nota: EBITDA: utilidades antes de deducir intereses, impuestos, depreciación y amortización; EBIT: utilidades antes de deducir intereses e impuestos.
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