The market wizards conversations with

Are the markets more prone to false breakouts now?
Yes, much more.
Are trend-following systems then doomed to mediocrity?
I believe so. I believe that the era of trend following is over until and unless there is a particular imbalance in 
a market that overrides everything else. [The 1988 drought in the grain belt, which developed shortly after this 
interview, provides aperfect example of the type of exception Marcus is describing.] Another exception would be if we 
were to enter a major inflationary or deflationary environment.
In other words, unless there is some very powerful force that can overwhelm everything else.
Yes.
Have the markets changed during the past five to ten years because professional money managers 
now account for a much greater proportion of speculative trading activity, as opposed to the small 
speculators who tend to make all the mistakes?
The markets have changed. The proof is that Richard Dennis, who has done well for many years, lost over 50 
percent on the funds he was managing in 1988. The trend-following systems approach doesn't work anymore. The 
problem is that once you have defined a trend and taken a position, everyone else has taken a position as well. Since 
there is no one left to buy, the market swings around in the other direction and gets you out.
One reason we don't have many good trends anymore is that the central banks are preventing currency 
moves from getting out of hand by taking the other side of the trend.
Haven't they always done that?
I don't think so. If you look at a chart of treasury debt held by foreign central banks, you will see that it has 
risen astronomically during the last few years. The foreign banks seem to be taking over from private foreign 
investors in financing our trade debts.
What do you think that means in terms of trading, and has your own trading style changed 
because of it?
At one time, I traded heavily in currencies. For example, in the years after Reagan was first elected and the 
dollar was very strong, I would take positions as large as 600 million Deutsche marks between my own account and 
the company account. At the time, that was about $300 million worth. That was a pretty good line. I was probably 
one of the bigger currency traders in the world, including the banks.
19

---

It was very exhausting because it was a twenty-four-hour market. When I went to sleep, I would have to 
wake up almost every two hours to check the markets. I would tune in every major center as it opened: Australia, 
Hong Kong, Zurich, and London. It killed my marriage. Nowadays, I try to avoid the currencies, because I feel it is a 
totally political situation; you have to determine what the central banks are going to do.