The market wizards conversations with

as a contributing factor to your overall superior performance?
As I look back on the past twenty-one years, there is no set pattern of successful activity. In some years, we 
did particularly well on the strength of a few well-chosen stocks. In other years, we did exceptionally well because we 
were on the right side of the market. For example, in 1973-1974, when the market went down enormously, we were 
up substantially, largely because we were net short. There were other periods when the bulk of our money was made 
in bonds. I think there is a message in the fact that there is no real pattern: Anyone who thinks he can formulate 
success in this racket is deluding himself, because it changes too quickly. As soon as a formula is right for any length 
of time, its own success carries the weight of its inevitable failure.
80

---

What made you sufficiently confident of lower stock prices to go net short in 1973-1974?
The anticipation of a recession.
Based on what?
I felt that the higher inflation rates of that period would lead to higher interest rates, which, in turn, would 
slow down the economy.
Were you negative on the stock market in the period preceding the major 1982 bottom as well?
Not as strongly. But in 1981 and 1982,1 made an enormous amount of money by having a leveraged position 
in treasury notes. Although one couldn't predict the end of the rise of interest rates timing-wise, it was clear that 
unless interest rates came down, other areas had to be relatively unattractive. When you could get 14 percent in 
long-term treasury securities, in order to be competitive, stocks had to sell so much lower than they were selling at 
that it wasn't even worth focusing on which stocks to buy—although you might focus on the short side. What was 
unique in that period was the inevitability of a turn in interest rates in order for anything else to be worthwhile; it was 
simply a matter of timing that turn. In contrast to most other periods, this period had a clear unidirectional message: 
U.S. Treasury fixed income securities were by far the quintessential value of the time.
Anyone with any sense of contrarian mentality had to look at interest rates in the early 1980s as presenting a 
potentially great opportunity. You knew the Fed would have to ease as soon as business started to run into trouble. In 
addition, we had already seen an important topping in the rate of inflation.